最新財(cái)富指數(shù)顯示，“超人”李嘉誠(chéng)以297億美元位居亞洲首富。作為亞洲首富的李嘉誠(chéng)，其在商界，甚至是政界的影響力可謂巨大，每一輪的投資路徑也備受市場(chǎng)關(guān)注。如何看待李嘉誠(chéng)的投資路徑，成為了市場(chǎng)解讀的焦點(diǎn)，而隱藏在這些投資背后更深層次的原因更是讓人們猜測(cè)。此前“脫亞入歐”的投資路徑被人質(zhì)疑，接受南方報(bào)系專(zhuān)訪引來(lái)爭(zhēng)議。曾經(jīng)深耕大陸，又轉(zhuǎn)戰(zhàn)歐陸，近日，李嘉誠(chéng)把目光轉(zhuǎn)向了北亞韓國(guó)的地產(chǎn)領(lǐng)域，李嘉誠(chéng)的“野心”是什么？

投資路徑：“脫亞入歐”又進(jìn)北亞

據(jù)24日最新出爐的彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)顯示，香港富豪李嘉誠(chéng)以297億美元，位居亞洲首富。排名第二的是澳門(mén)新賭王呂志和，凈資產(chǎn)247億美元。

據(jù)報(bào)道，香港長(zhǎng)江實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)李嘉誠(chéng)部分所有的新加坡亞騰資產(chǎn)管理公司(ARA Asset Management)將進(jìn)軍韓國(guó)地產(chǎn)領(lǐng)域，收購(gòu)麥格理集團(tuán)在韓國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

總部位于新加坡的亞騰資產(chǎn)管理公司在12月23日的一份監(jiān)管文件中披露，稱(chēng)其將收購(gòu)麥格理韓國(guó)地產(chǎn)公司(Macquarie Real Estate Korea)，該公司通過(guò)兩家私有房地產(chǎn)信托管理著5884億韓元的物業(yè)。此外，亞騰還將收購(gòu)麥格理旗下一家房地產(chǎn)投資信托基金10.02%的股份，但亞騰并未透露交易價(jià)格。

亞騰首席執(zhí)行官林惠璋在一份聲明中表示，收購(gòu)的目的是“充分利用韓國(guó)房地產(chǎn)領(lǐng)域巨大的投資機(jī)會(huì)?！毙袠I(yè)觀察家表示，亞騰的交易可能是李嘉誠(chéng)的一項(xiàng)舉措，將其房地產(chǎn)投資從已經(jīng)飽和的中國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到北亞。

近年來(lái)，李嘉誠(chéng)多次出售亞太地區(qū)回報(bào)率偏低的資產(chǎn)，騰挪出更多的資金轉(zhuǎn)投回報(bào)率更高的歐洲市場(chǎng)。那么，李嘉誠(chéng)都出售過(guò)那些資產(chǎn)，又購(gòu)入了哪些資產(chǎn)？

“脫亞”篇

減持長(zhǎng)園集團(tuán)

11月5日，長(zhǎng)園集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，其第一大股東長(zhǎng)和投資有限公司在10月31日至11月1日之間，通過(guò)上海證券交易所大宗交易的方式累計(jì)減持本公司股份4317萬(wàn)股，達(dá)到公司總股本的5.00%。今年以來(lái)，長(zhǎng)和投資于今年1月28日、1月29日、8月9日三次累計(jì)減持5%，在8月9日至9月9日間三次累計(jì)減持5%。加上近期減持的5%，今年以來(lái)長(zhǎng)和投資累計(jì)減持長(zhǎng)園集團(tuán)15%的股份，持股比例由之前的35.76%下降至目前的20.76%，累計(jì)套現(xiàn)達(dá)9.17億元。資料顯示，長(zhǎng)和投資大股東香港長(zhǎng)和控股有限公司，是李嘉誠(chéng)旗下公司。長(zhǎng)和投資的主營(yíng)業(yè)務(wù)為內(nèi)地工業(yè)、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和能源等領(lǐng)域的投資。也就是說(shuō)，李嘉誠(chéng)家族是長(zhǎng)園集團(tuán)的實(shí)際控制人。

出售所持東方匯經(jīng)中心

10月18日，和記黃埔公告稱(chēng)由長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔各持50%權(quán)益的東方匯經(jīng)中心已經(jīng)鎖定買(mǎi)家，并將以89.50億港元出售。

出售香港嘉湖銀座商場(chǎng)

10月9日，李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)已將香港嘉湖銀座商場(chǎng)，以58.5億港元的總價(jià)整體出售。香港首富、長(zhǎng)和系主席李嘉誠(chéng)，出售香港本地資產(chǎn)的動(dòng)作不絕，旗下置富產(chǎn)業(yè)信托(0778)昨日公布，打算出價(jià)58.49億元，向長(zhǎng)實(shí)(0001)收購(gòu)天水圍嘉湖銀座商場(chǎng)一、二期。長(zhǎng)和系早前已公布，擬出售百佳業(yè)務(wù)，今次則是短期內(nèi)，第2次準(zhǔn)備減持本地資產(chǎn)套現(xiàn)。有分析員認(rèn)為，長(zhǎng)實(shí)今年賣(mài)樓成績(jī)不太好，故出售嘉湖銀座，有助長(zhǎng)實(shí)的現(xiàn)金流及盈利表現(xiàn)。今次屬系內(nèi)企業(yè)之間的交易，市場(chǎng)視為“左手交右手”，但實(shí)際上則是李嘉誠(chéng)將長(zhǎng)實(shí)持有的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)售給置富的股東。主因是嘉湖銀座商場(chǎng)，原為長(zhǎng)實(shí)持股98.47%的巍城有限公司直接全資擁有，而長(zhǎng)實(shí)目前持有置富30.83%股權(quán)。換言之，長(zhǎng)實(shí)變相減持嘉湖銀座近70%的股權(quán)。

出售廣州西城都薈廣場(chǎng)股權(quán)

8月29日，李嘉誠(chéng)旗下和記黃埔、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)雙雙發(fā)布公告，將各自下屬公司分別持有的廣州西城都薈廣場(chǎng)各50%股權(quán)出手，買(mǎi)家均為離岸公司GCREFA cquisitions 22 Lim-ited，兩項(xiàng)交易預(yù)計(jì)將于11月2 9日同日完成，總交易金額為32.68億港元(約合人民幣25.78億).

“入歐”篇

競(jìng)購(gòu)芬蘭電力項(xiàng)目

11月6日，媒體報(bào)道稱(chēng)，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江基建計(jì)劃競(jìng)購(gòu)北歐公司Fortum位于芬蘭的供電項(xiàng)目，項(xiàng)目估值達(dá)20億美元。

收購(gòu)愛(ài)爾蘭O2業(yè)務(wù)

6月，Telefonica同意以總代價(jià)8.5億歐元(86.3億港元)，向和黃出售旗下愛(ài)爾蘭手機(jī)運(yùn)營(yíng)商O(píng)2，和黃需向Telefonica支付7.5億歐元現(xiàn)金，其后待O2達(dá)成財(cái)務(wù)目標(biāo)后，支付余下7,000萬(wàn)歐元。交易仍有待監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)。

收購(gòu)荷蘭一家廢物轉(zhuǎn)化能源公司

6月17日，由亞洲首富李嘉誠(chéng)掌控的長(zhǎng)江集團(tuán)宣布，將出資高至9.5億歐元，收購(gòu)在荷蘭從事廢物處理及可再生能源供應(yīng)商AVR Afvalverwerking BV的100%股權(quán)。據(jù)這幾家公司的聯(lián)合聲明稱(chēng)，收購(gòu)AVR的代價(jià)為9.4368億歐元，而長(zhǎng)江集團(tuán)旗下的長(zhǎng)建、長(zhǎng)實(shí)、電能實(shí)業(yè)和李嘉誠(chéng)基金會(huì)將按35:35:20:10的股權(quán)比例支付認(rèn)購(gòu)及股東貸款，因而四方提供的出資總額最高達(dá)9.5億歐元。

收購(gòu)新西蘭一家廢物管理公司

今年1月，長(zhǎng)江基建公告稱(chēng)，擬以約31.8億港元的價(jià)格收購(gòu)新西蘭公司BarraTopco全部股權(quán)，該公司是新西蘭僅有的兩家垂直廢物綜合收集及處理公司，旗下EnviroWaste擁有及管理多項(xiàng)廢物管理基建設(shè)施。

收購(gòu)英國(guó)公用事業(yè)企業(yè)

由于天然氣正在成為新的投資天堂，李嘉誠(chéng)之子李澤鉅以此為契機(jī)，開(kāi)始加速擴(kuò)張抄底歐洲。收購(gòu)英國(guó)電網(wǎng)、供水網(wǎng)絡(luò)兩大業(yè)務(wù)和天然氣供應(yīng)商WWU。英國(guó)媒體一時(shí)嘩然，稱(chēng)李澤鉅“幾乎買(mǎi)下了英國(guó)”。“華人新首富加速抄底歐洲”的消息，讓李澤鉅成了新聞焦點(diǎn)。這位華人新首富最近斥資77.53億港元收購(gòu)了WWU，他將控制英國(guó)天然氣近三成市場(chǎng)。

2010年，以長(zhǎng)子李澤鉅為先鋒，長(zhǎng)江基建、電能實(shí)業(yè)和李嘉誠(chéng)基金會(huì)聯(lián)手擊敗了由澳大利亞麥格理、阿布扎比投資局和加拿大養(yǎng)老金組成的財(cái)團(tuán)，斥資58億英鎊(約700億港元)從法國(guó)電力公司(EDF)手中買(mǎi)下了英國(guó)電網(wǎng)業(yè)務(wù)。

僅僅不到1年，長(zhǎng)江基建再度出手，花費(fèi)24.1億英鎊(290億港元)收購(gòu)了英國(guó)水務(wù)公司(Northumbrian Water Group).10個(gè)月后，長(zhǎng)江基建高調(diào)出擊，用6.45億英鎊(77億港元)收購(gòu)英國(guó)配氣網(wǎng)絡(luò)Wales&West Utilities(WWU)。三項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)價(jià)值合共超過(guò)125億英鎊(約1550億港元).

短短24個(gè)月內(nèi)，長(zhǎng)江集團(tuán)一躍成為英國(guó)最大的單一海外投資者；歷史投資總額超過(guò)300億英鎊(折合3720億港元)。單在基建方面，長(zhǎng)江集團(tuán)為英國(guó)1/4的人口提供配氣服務(wù)，旗下的英國(guó)電網(wǎng)掌控英國(guó)30%的電力供應(yīng)；去年收購(gòu)的英國(guó)水務(wù)公司(Northumbrian Water)則為超過(guò)7%的英國(guó)人口提供食水。

背后信號(hào)：內(nèi)地房產(chǎn)泡沫破裂？

據(jù)揚(yáng)子晚報(bào)報(bào)道，“李嘉誠(chéng)撤資”這件事在輿論上影響很大，以至于李嘉誠(chéng)方面多次辟謠。

9月5日，李嘉誠(chéng)旗下集團(tuán)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)董事郭子威專(zhuān)門(mén)澄清稱(chēng)不會(huì)退出內(nèi)地樓市，“不會(huì)把雞蛋放在一籃子里，公司出于穩(wěn)健的投資考慮，有意分散投資。今天出售的業(yè)務(wù)，明日若價(jià)格合適也有可能再買(mǎi)回來(lái)?！?/p>

11月李嘉誠(chéng)接受《南方周末》專(zhuān)訪，表示“撤資是個(gè)大笑話”，稱(chēng)“高賣(mài)低買(mǎi)本來(lái)就是正常的商業(yè)行為。”

在《南方周末》專(zhuān)訪中，李嘉誠(chéng)曾暗示：“作為一家國(guó)際性綜合企業(yè)和負(fù)責(zé)任的上市公司，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展循環(huán)及業(yè)務(wù)回報(bào)條件常常要帶高度警覺(jué)思維，靈活調(diào)整是很正常和重要的運(yùn)作。”

這很難不引起一部分人的疑問(wèn)，李嘉誠(chéng)在“高度警覺(jué)”什么？

接著，李嘉誠(chéng)明確表示：“內(nèi)地房地產(chǎn)過(guò)去持續(xù)上漲，往往以高于市值的價(jià)格也無(wú)法投得土地。內(nèi)地政府部門(mén)都說(shuō)要對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行打擊，不聽(tīng)他們的話，還可以聽(tīng)誰(shuí)的話？現(xiàn)在價(jià)格的確漲得太高，一般老百姓買(mǎi)不到，投資地產(chǎn)的公司也有危險(xiǎn)?！?/p>

李嘉誠(chéng)繼續(xù)表示香港房地產(chǎn)已看到不健康的趨勢(shì)，并強(qiáng)調(diào)“我們是一家小心經(jīng)營(yíng)的公司，我一生的原則是不會(huì)去賺最后一個(gè)銅板。”

對(duì)于李嘉誠(chéng)選擇售出旗下持有物業(yè)，易居研究院副院長(zhǎng)楊紅旭就此評(píng)論，認(rèn)為這僅僅是李嘉誠(chéng)的一個(gè)戰(zhàn)略選擇。

“據(jù)我個(gè)人判斷，香港樓市已經(jīng)接近頂峰，內(nèi)地樓市雖然總體風(fēng)險(xiǎn)不大，但收益率也在逐年降低。另外商業(yè)環(huán)境的話，李嘉誠(chéng)集團(tuán)可能也更偏愛(ài)歐洲。但這只是一種投資選擇，不能說(shuō)這個(gè)傳遞了一個(gè)什么樣的房產(chǎn)市場(chǎng)信號(hào)。”

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，李嘉誠(chéng)“東退西進(jìn)”的背后，是其在中國(guó)內(nèi)地和香港盈利能力的下降。

和記黃埔財(cái)報(bào)顯示，2010年其實(shí)現(xiàn)3259億港元營(yíng)業(yè)收入，稅前利潤(rùn)392億港元，其中中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)額占比12%，貢獻(xiàn)的稅前利潤(rùn)高達(dá)28%，兩年后的2012年，中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)額為11%，而稅前利潤(rùn)猛降到19%，下降幅度達(dá)9%。

在李嘉誠(chéng)的大本營(yíng)香港，其盈利能力也出現(xiàn)滑坡，2012年香港業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)額占比由2010年的18%回落到16%，但是所貢獻(xiàn)的稅前利潤(rùn)卻由30%猛降到16%，下降幅度高達(dá)14%。

在利潤(rùn)下滑之際，精明的李嘉誠(chéng)開(kāi)始拋售其香港和內(nèi)地資產(chǎn)。今年2月，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)拆售其在香港的四大住宅式酒店之一——雍澄軒酒店，憑借酒店為商業(yè)地產(chǎn)無(wú)須交納買(mǎi)家印花稅和額外印花稅為賣(mài)點(diǎn)，短短兩天360套房售罄，套現(xiàn)約14億港元。

今年3月，香港碼頭工人針對(duì)李嘉誠(chéng)發(fā)起了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的罷工潮，后來(lái)以給工人增加23%的薪酬解決。“但香港這種貧富差距加大導(dǎo)致的社會(huì)不滿(mǎn)情緒加劇，使得香港政治化趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，也促使李嘉誠(chéng)將香港資產(chǎn)出售?！卑舶钭稍?xún)高級(jí)研究員賀軍表示。

通過(guò)一系列收購(gòu)，李嘉誠(chéng)父子已成為英國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的最大所有人之一，控制著英國(guó)大約1/4的電力分銷(xiāo)市場(chǎng)、大約30%的天然氣供應(yīng)市場(chǎng)、近7%的供水市場(chǎng)，被英國(guó)媒體驚呼“買(mǎi)下整個(gè)英國(guó)”。

和記黃埔財(cái)報(bào)顯示，歐洲業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的稅前利潤(rùn)占比從2010的17%，凈增1倍到2012年的34%，其中英國(guó)占比高達(dá)23%。

對(duì)于其對(duì)英國(guó)情有獨(dú)鐘的原因，李嘉誠(chéng)曾表示，雖然英國(guó)加入歐盟，但其貨幣英鎊并沒(méi)有加入歐元區(qū)，貨幣匯率比較穩(wěn)定。

“相比其他國(guó)家，李嘉誠(chéng)對(duì)英聯(lián)邦國(guó)家更熟悉，香港以前就是英國(guó)的殖民地，文化、法律等都和英國(guó)比較類(lèi)似，英國(guó)又是法治比較完善的市場(chǎng)化國(guó)家，而李嘉誠(chéng)也很早就在英國(guó)有業(yè)務(wù)?！辟R軍介紹。早在1990年，李澤鉅便收購(gòu)了英國(guó)“兔子”電訊公司。

1994年，和記黃埔又在英國(guó)創(chuàng)立電訊公司Orange，后業(yè)務(wù)拓展到澳大利亞、印度、以色列、泰國(guó)等市場(chǎng)，2000年以千億港元的天價(jià)售予德國(guó)電訊巨頭曼內(nèi)斯曼。去年，又分別斥資9億歐元、1.25億美元收購(gòu)了奧地利和以色列的Orange.

“新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格居高不下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，而歐美處于低谷，經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，從中國(guó)內(nèi)地和香港套現(xiàn)，歐洲抄底，符合商業(yè)利益。”社科院研究員曹建海稱(chēng)，“2015年左右中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨谷底的可能性很大，李嘉誠(chéng)從中國(guó)套現(xiàn)、投資歐洲的舉行，至少表明他不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。”

目前，和記黃埔營(yíng)業(yè)收入只有26%來(lái)自中國(guó)內(nèi)地和香港，其余均來(lái)自海外業(yè)務(wù)，但李嘉誠(chéng)堅(jiān)稱(chēng)：“我愛(ài)香港、愛(ài)國(guó)家，長(zhǎng)實(shí)和黃絕對(duì)不會(huì)遷冊(cè)，相信多年后都會(huì)屹立于香港?！蓖瑫r(shí)他又表示，“生意規(guī)模大小會(huì)隨香港及世界的政治和經(jīng)濟(jì)情況而作出決定，當(dāng)然股東的利益，我亦要負(fù)起絕對(duì)的責(zé)任?！?/p>

“李嘉誠(chéng)出售中國(guó)內(nèi)地和香港的資產(chǎn)，或許是預(yù)見(jiàn)到了中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、房地產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，繼而投資歐洲規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！碧m德咨詢(xún)總裁宋延慶稱(chēng)。

人民日?qǐng)?bào)對(duì)“李嘉誠(chéng)拋售房產(chǎn)”報(bào)道稱(chēng)，出售房產(chǎn)是為了盈利，并不是“撤資”。

據(jù)人民日?qǐng)?bào)報(bào)道，就李嘉誠(chéng)“撤資”問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家及市場(chǎng)觀察人士都從專(zhuān)業(yè)角度否認(rèn)，稱(chēng)長(zhǎng)和系出售內(nèi)地資產(chǎn)只是個(gè)例，屬企業(yè)投資組合的調(diào)整，不是撤資，更談不上行業(yè)趨勢(shì)。

歷史交易資料顯示，廣州西城都薈廣場(chǎng)所在地塊為上世紀(jì)90年代和記黃埔與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)聯(lián)手拿下，直至2005年才動(dòng)工開(kāi)建，于2012年?duì)I業(yè)。上海東方匯經(jīng)中心則是長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔于2006年10月以8.32億元的總價(jià)從富都世界發(fā)展有限公司手中購(gòu)得。據(jù)出售公告，長(zhǎng)和系出售廣州西城都薈廣場(chǎng)將帶來(lái)近10億港元收益，出售上海東方匯經(jīng)中心100%股權(quán)獲利更是接近37億港元。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、滬港發(fā)展聯(lián)合研究所聯(lián)席所長(zhǎng)陳詩(shī)一表示，這種將商業(yè)物業(yè)作為買(mǎi)賣(mài)套利的工具而非長(zhǎng)期持有獲取持續(xù)租金，正是李嘉誠(chéng)一貫的投資策略。如2008年5月，長(zhǎng)和系旗下香港上市公司和記港陸便曾以44.38億元出售其位于上海長(zhǎng)樂(lè)路的世紀(jì)商貿(mào)廣場(chǎng)寫(xiě)字樓物業(yè)。

陳詩(shī)一分析說(shuō)，和記黃埔的平均凈資產(chǎn)年收益率超過(guò)11%，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的平均凈資產(chǎn)年收益率更接近15%。而此次出售的上海東方匯經(jīng)中心，作為陸家嘴高檔寫(xiě)字樓，年租金回報(bào)率僅為5%左右，理所當(dāng)然成了出售對(duì)象。

陳詩(shī)一強(qiáng)調(diào)，這既符合李嘉誠(chéng)一貫的投資理念，也遵循了企業(yè)利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。持有和出售都是正常的商業(yè)行為，不應(yīng)從“撤資”角度過(guò)分解讀。

香港科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)系主任雷鼎鳴教授對(duì)此認(rèn)同。他說(shuō)，港商出售內(nèi)地項(xiàng)目的原因一般分兩類(lèi)，一是套現(xiàn)尋求更大回報(bào)，另一類(lèi)是無(wú)法營(yíng)利被迫離開(kāi)。他認(rèn)為李嘉誠(chéng)出售內(nèi)地項(xiàng)目屬前者。

長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)投資有限公司董事郭子威近期也對(duì)媒體表示，這只是正常的商業(yè)活動(dòng)，否認(rèn)“撤資”說(shuō)法，并稱(chēng)將繼續(xù)在內(nèi)地主要城市開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目，除了北京、上海等一線城市之外，還會(huì)進(jìn)入其他有潛力的城市。

李嘉誠(chéng)11月22日接受媒體采訪時(shí)也表示，用出售物業(yè)和資產(chǎn)作為“撤資”的例子，是可笑的。他認(rèn)為，“一切地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)都是正常商業(yè)行為?！薄皼](méi)有‘撤資’的事，日后出售業(yè)務(wù)也都跟‘撤資’沒(méi)有關(guān)系?！?/p>

倫敦金融城最近委托研究機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)探討以金磚四國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的趨勢(shì)性變化，并評(píng)估這些投資的未來(lái)增長(zhǎng)潛力，其中特別關(guān)注到中投和中國(guó)外管局。

該項(xiàng)研究結(jié)果認(rèn)為，跟隨國(guó)內(nèi)資本需求、資本賬戶(hù)開(kāi)放進(jìn)程，特別是人民幣國(guó)際化，更多中國(guó)人的錢(qián)投資到發(fā)達(dá)市場(chǎng)的前景非常樂(lè)觀。參與調(diào)研的專(zhuān)家們強(qiáng)調(diào)，包括政府和私人財(cái)富在內(nèi)的大量資產(chǎn)，正在具有深度和流動(dòng)性的市場(chǎng)尋找廣泛的機(jī)會(huì)，這使得發(fā)達(dá)市場(chǎng)與倫敦、紐約這樣的全球金融中心“特別有吸引力”。

而英國(guó)的獨(dú)特機(jī)會(huì)在于，雖然美國(guó)有著更深層次的金融市場(chǎng)和更龐大的資產(chǎn)規(guī)模，但其法規(guī)—特別是對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資的限制比英國(guó)更為嚴(yán)格。

倫敦金融城即將于2014年1月發(fā)布的離岸人民幣市場(chǎng)報(bào)告也充分展示出倫敦市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)與中國(guó)業(yè)務(wù)關(guān)系的積極性。

今年上半年，倫敦市場(chǎng)的人民幣信用證規(guī)模大幅增長(zhǎng)，達(dá)33億元人民幣；日均人民幣外匯交易量也比去年幾乎翻一番，為48億美元。整體外匯交易增長(zhǎng)近1/3；人民幣存款規(guī)模也增長(zhǎng)到145億元人民幣。

資本運(yùn)作：深入骨髓的市值意識(shí)

李氏企業(yè)對(duì)市值管理的重視，源于李嘉誠(chéng)深入骨髓的市值意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在美國(guó)次貸危機(jī)之后，李嘉誠(chéng)曾專(zhuān)門(mén)花了8000美元，去印了四張AIG股票裝裱起來(lái)，其中一張就放在他的辦公室內(nèi)。上面用中文寫(xiě)著“以此為鑒，可惕未來(lái)。這曾經(jīng)是全世界最大的保險(xiǎn)公司AIG。在2007年5月11日每股為72.97美元，總市值1895.76億美元；2008年9月16日兩者分別為1.23美元和167.78億元美元，市值跌幅逾91%?！?/p>

接近李嘉誠(chéng)的人士說(shuō)，他是想以此來(lái)告誡后輩“風(fēng)險(xiǎn)是怎么回事”。市值的巨大變化中蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)——李嘉誠(chéng)早在長(zhǎng)江實(shí)業(yè)上市之日就已悟出。

1972年11月1日，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)股票獲準(zhǔn)掛牌，上市后24小時(shí)不到，股票升值就超過(guò)一倍，這也就意味著，在一天之內(nèi)，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的市值就實(shí)現(xiàn)翻番。

這樣的股市表現(xiàn)令長(zhǎng)江實(shí)業(yè)上下一片歡騰，作為領(lǐng)軍人物的李嘉誠(chéng)在當(dāng)時(shí)內(nèi)心掀起怎樣的波瀾難以蠡測(cè)。不過(guò)，其留給外界的印象卻是出奇的冷靜。

根據(jù)相關(guān)報(bào)章的描述，李嘉誠(chéng)明白，“股票升值如此神速，那么縮水也就是瞬間之事。證券市場(chǎng)變幻急速且無(wú)常，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他市場(chǎng)”。

證券市場(chǎng)的大起大落除了受市場(chǎng)環(huán)境及情緒的影響，還受制于資本市場(chǎng)特有的“乘數(shù)效應(yīng)”，即業(yè)績(jī)的微小變化會(huì)通過(guò)市盈率倍數(shù)在股價(jià)上得以放大。

也正是因?yàn)槿绱?，李嘉誠(chéng)表現(xiàn)出對(duì)公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的“錙銖必較”。

在這方面，最廣為人知的是2006年李嘉誠(chéng)在北京期間的一則軼聞。

彼時(shí)，李嘉誠(chéng)在北京東方君悅酒店設(shè)宴招待部分長(zhǎng)江商學(xué)院總裁班學(xué)員。這頓飯吃了2萬(wàn)塊錢(qián)，席畢，李嘉誠(chéng)自掏腰包買(mǎi)單，并特意強(qiáng)調(diào)：“這頓飯是我個(gè)人掏錢(qián)，不是長(zhǎng)江實(shí)業(yè)或和記黃埔請(qǐng)大家吃飯?！?/p>

眾人不解：這兩者有什么差別？

李嘉誠(chéng)解釋道：“表面上看沒(méi)什么，我是大股東，兜里有錢(qián)。但是從市值角度完全不一樣。我個(gè)人角度兩萬(wàn)就是兩萬(wàn)，如果是公司請(qǐng)吃飯，花掉兩萬(wàn)塊，如果公司市盈率是30倍，一乘就是60萬(wàn)，意味著公司市值有可能損失60萬(wàn)。因?yàn)楣纠麧?rùn)下降了多少，一放大，公司市值就要損失多少?！?/p>

據(jù)鳳凰科技援引路透社報(bào)道，香港富豪李嘉誠(chéng)幼子李澤楷(Richard Li)12月20日斥資24億美元收購(gòu)了澳大利亞最大電訊公司Telstra在香港的業(yè)務(wù)，此舉進(jìn)一步鞏固了李嘉誠(chéng)旗下HKT運(yùn)營(yíng)商在香港手機(jī)市場(chǎng)的地位。

澳大利亞最大電訊公司Telstra今日宣布稱(chēng)同意以20億澳元(合18億美元)價(jià)格將香港業(yè)務(wù)CSL New World(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“CSL”)所持76.4%的股份出售給李嘉誠(chéng)旗下的HKT運(yùn)營(yíng)商，此外李嘉誠(chéng)家族還將從另一位富豪鄭裕彤手中收購(gòu)CSL剩余股份，總交易金額高達(dá)24億美元。

此舉將加強(qiáng)李嘉誠(chéng)旗下HKT運(yùn)營(yíng)商在香港的市場(chǎng)地位，同時(shí)香港運(yùn)營(yíng)商數(shù)量從5個(gè)減少至4個(gè)也有助于減少香港的市場(chǎng)壓力。收購(gòu)之后，HKT運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額將增至約1/3.

HKT目前已經(jīng)是香港的領(lǐng)先電訊公司，其PCCW品牌業(yè)務(wù)包括固話、帶寬網(wǎng)絡(luò)、電視及手機(jī)業(yè)務(wù)。據(jù)路透社數(shù)據(jù)顯示，HKT回購(gòu)CSL股份將會(huì)助其從用戶(hù)最少的運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變至用戶(hù)最多的運(yùn)營(yíng)商。

據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，香港首富李嘉誠(chéng)麾下上市公司近期動(dòng)作頻繁，拆分香港能源公司后再賣(mài)澳洲水處理公司。

繼長(zhǎng)江基建集團(tuán)有限公司(01038)持股38 .87%的電能實(shí)業(yè)有限公司(0006)將旗下之香港電力業(yè)務(wù)分拆上市后，12月19日同為長(zhǎng)江集團(tuán)麾下的長(zhǎng)江生命科技(00775)宣布與長(zhǎng)江基建將出售澳洲水處理公司A q u aT ow er全部股權(quán)。而接盤(pán)者為澳洲領(lǐng)先的資產(chǎn)管理集團(tuán)下屬澳洲安保投資公司，該公司此前曾跟中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司合作開(kāi)設(shè)中國(guó)注冊(cè)資本最大的保險(xiǎn)系基金公司———國(guó)壽安?；鹩邢薰?。

據(jù)長(zhǎng)江生命科技公告顯示，其全資附屬公司Panview連同長(zhǎng)江基建之間接全資附屬公司G otak與安保投資兩家公司訂立買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。據(jù)悉，于資本重整完成后，按照買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，A q u aT ow er全部股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)為940 .2萬(wàn)澳元(約6506.2萬(wàn)港元，其中479.5萬(wàn)澳元(約3318.2萬(wàn)港元)須付予Panview。長(zhǎng)江生命科技稱(chēng)，擬出手事項(xiàng)所得款用作其運(yùn)營(yíng)資金。據(jù)悉，于買(mǎi)賣(mài)協(xié)議日期，A quaT ow er分別由Panview及G otak持有51%及49%權(quán)益。

據(jù)環(huán)球企業(yè)家網(wǎng)站，這次抄底歐洲，曾淵滄篤信李嘉誠(chéng)也一定會(huì)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。因?yàn)?，李嘉誠(chéng)原本就有著獨(dú)到的資本運(yùn)作術(shù)，為其數(shù)十年的海外投資保駕護(hù)航。

“首先必須要像李嘉誠(chéng)這樣非常非常有錢(qián)，才能夠玩得起！”曾淵滄笑著說(shuō)，李嘉誠(chéng)之所以多數(shù)時(shí)候都能在海外投資中占到先機(jī)，是因?yàn)樗F(xiàn)金流足夠充裕，可以先下手為強(qiáng)。

現(xiàn)金流的確是李嘉誠(chéng)非常關(guān)注的。他曾說(shuō)過(guò)，自己發(fā)展任何業(yè)務(wù)，一定要讓業(yè)績(jī)表現(xiàn)為正數(shù)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流、公司負(fù)債的百分比是任何公司的重要健康指標(biāo)，這是他一貫最關(guān)注的環(huán)節(jié)。開(kāi)拓業(yè)務(wù)時(shí)，一定保持現(xiàn)金儲(chǔ)備多于負(fù)債，要求收入與支出平衡，甚至要有盈利。

如果當(dāng)年的經(jīng)常性利潤(rùn)較低或者現(xiàn)金流緊張，李嘉誠(chéng)往往會(huì)用出售旗下部分投資項(xiàng)目或資產(chǎn)的方法來(lái)解決。

曾淵滄說(shuō)，李嘉誠(chéng)雖然看準(zhǔn)了投資方向會(huì)守下去，但絕不會(huì)“愛(ài)”上具體的投資和并購(gòu)的項(xiàng)目或企業(yè)。若出現(xiàn)更好的盈利機(jī)會(huì)，就會(huì)毫不猶豫出？手。

和記黃埔1999年出售從事歐洲移動(dòng)電信業(yè)務(wù)的“橙子”(Orange plc)，盈利1180億港元之巨，一直被認(rèn)為是李嘉誠(chéng)資本運(yùn)作策略令人嘆為觀止的神來(lái)之筆。而這個(gè)資本運(yùn)作的初衷卻是為了解決1997年以來(lái)和記黃埔在電信業(yè)務(wù)上“節(jié)節(jié)敗退”的局？面。

至此，和黃得以在已逐漸被市場(chǎng)淘汰的2G上全部退出歐洲移動(dòng)市場(chǎng)，且在歐洲8年的經(jīng)營(yíng)時(shí)間里，在電訊業(yè)的總投資回報(bào)率高達(dá)1475%。憑著充裕的現(xiàn)金支撐，和黃在電訊業(yè)領(lǐng)域率先進(jìn)軍剛剛興起的3G領(lǐng)？域。

李嘉誠(chéng)投資3G，真正實(shí)現(xiàn)盈利是十年后的事情。2010年和黃旗下3G業(yè)務(wù)結(jié)束十年虧損首度盈利，集團(tuán)EBIT(息稅前盈利)比上年大漲133%至29.31億元。

顯然，比起和黃十年來(lái)在電訊業(yè)3G領(lǐng)域的不斷投入，3G遠(yuǎn)未到收獲的季節(jié)。但是，李嘉誠(chéng)絲毫沒(méi)有放棄繼續(xù)跟著電訊業(yè)發(fā)展繼續(xù)投入的念頭。事實(shí)上，2011年初，中興、華為與和記黃埔簽署LTE商用合同，在瑞典、丹麥部署4G網(wǎng)絡(luò)。這也是李嘉誠(chéng)首次明確部署LTE技術(shù)。

李嘉誠(chéng)堅(jiān)持不斷投資電訊業(yè)，是因?yàn)樗J(rèn)準(zhǔn)這個(gè)行業(yè)是可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的“準(zhǔn)壟斷”行業(yè)。

自上世紀(jì)90年代以來(lái)，和黃開(kāi)始在海外投資一些“準(zhǔn)壟斷”行業(yè)。這些行業(yè)擁有一系列能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，從而為投資新業(yè)務(wù)提供強(qiáng)大的現(xiàn)金流支持。但這些行業(yè)通常是回報(bào)周期長(zhǎng)、資本密集型的新興行業(yè)，還需要采取其他的投資方法確保其能堅(jiān)持到盈利。

和黃的3G業(yè)務(wù)虧損的十年后，最終能實(shí)現(xiàn)盈利，是李嘉誠(chéng)在風(fēng)險(xiǎn)日增的情況下，采取了零散出售、分拆上市的辦法。

2004年末，和黃已向3G業(yè)務(wù)投入約2000億港元。因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)憂3G前景，和黃的股價(jià)大幅下挫。為解決3G后續(xù)資金問(wèn)題，李嘉誠(chéng)開(kāi)始分拆旗下主要的電信資產(chǎn)上市，盡量將3G業(yè)務(wù)的影響孤立化，從而最終解決3G的困擾。

除了高沽低賣(mài)、零散出售、分拆上市等資本運(yùn)作術(shù)，李嘉誠(chéng)在二級(jí)市場(chǎng)的資本運(yùn)作策略也運(yùn)用的爐火純青，在股市高位的時(shí)候減持，在股市下跌時(shí)增持。

曾淵滄認(rèn)為，李嘉誠(chéng)之所以打造出全球華人企業(yè)家最大最多元的投資版圖，是因?yàn)樗茉趪?yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)下，一方面堅(jiān)守著全球化和多元化的投資戰(zhàn)略，另一方面還總結(jié)出一整套支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本運(yùn)作策略，充分利用資本市場(chǎng)和財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行兼并與收購(gòu)，從而不停地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和公司實(shí)？力。

市場(chǎng)最新傳出的消息是，李嘉誠(chéng)旗下公司長(zhǎng)江實(shí)業(yè)打算出售其在上海陸家嘴開(kāi)發(fā)的首個(gè)寫(xiě)字樓項(xiàng)目—“東方匯經(jīng)OFC”，售價(jià)60億元人民幣以？上。

據(jù)報(bào)道，市場(chǎng)消息透露，今年上半年屈臣氏整體收入，約51%來(lái)自歐洲，49%來(lái)自亞洲，遂暫定在港第一上市，倫敦作第二上市；市場(chǎng)同時(shí)盛傳，新加坡交易所一直力邀屈臣氏在當(dāng)?shù)厣鲜小?/p>

市場(chǎng)估計(jì)，屈臣氏估值可達(dá)230億美元(約1,794億港元)，若將25%股份公開(kāi)發(fā)售，集資額近450億元；電能實(shí)業(yè)(00006)替港燈估值最高達(dá)634億元，以最多出售70%股權(quán)計(jì)算，集資額近443.8億元；還有泓富產(chǎn)業(yè)信托(00808)剛以10.1億元，收購(gòu)和黃的觀塘創(chuàng)業(yè)街9號(hào)，三項(xiàng)交易合共套現(xiàn)超過(guò)900億元。

此外，和黃中國(guó)醫(yī)藥科技宣布，與國(guó)藥控股成立一家合資公司，向兩家公司在內(nèi)地的關(guān)聯(lián)方，以及第三方制藥公司提供分銷(xiāo)及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。

據(jù)報(bào)道，李嘉誠(chéng)旗下電能實(shí)業(yè)(00006)分拆港燈上市進(jìn)程如火如荼，市傳最快于下月16日(周四)起公開(kāi)發(fā)售，預(yù)期最多集資逾440億元，成為2014年首只百億新股。

市場(chǎng)消息指，電能擬分拆的“港燈電力投資”(下稱(chēng)港燈)，待特別股東大會(huì)順利獲通過(guò)后，將于明年1月14日啟動(dòng)路演，16日起公開(kāi)招股，目標(biāo)于農(nóng)歷年廿九(29日)掛牌，安排行為匯豐、高盛。

據(jù)電能早前公告，估計(jì)港燈市值最少介乎480億元至634億元，電能將出售港燈50.1%至70%權(quán)益。由此估算，港燈今次集資規(guī)模將達(dá)240億元至444億元。

若順利成事，整個(gè)港燈分拆上市行動(dòng)僅短短歷時(shí)6周，將為2014年新股市場(chǎng)響頭炮。據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，2013年全年本港新股集資額為1,660億元，預(yù)期明年集資額約1,700億至2,100億元。以集資額下限計(jì)，港燈已貢獻(xiàn)最少11%。

電能董事局預(yù)期，以最低市值480億元計(jì)，電能將錄得未經(jīng)審核收益約530億元。分拆后的港燈，估計(jì)年度化股息收益率為5.5至7.26厘，與目前上市的信托產(chǎn)品比較，回報(bào)率相若。

延伸閱讀：“李嘉誠(chéng)報(bào)道”言外之意

據(jù)《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》，采訪李嘉誠(chéng)應(yīng)該是每個(gè)商業(yè)記者的終極挑戰(zhàn)。不久前《南方周末》、《南方人物周刊》相繼刊出李嘉誠(chéng)先生的訪談。但比較可惜的是，也許是報(bào)道太倉(cāng)促，或者接受采訪時(shí)受到約束，報(bào)道談的比較淺。因此李嘉誠(chéng)的對(duì)話，整體成了對(duì)方的一次表態(tài)，媒體則成了一個(gè)傳聲筒。

在受訪中，李嘉誠(chéng)的說(shuō)話完全是公關(guān)辭令的范本，可舉例說(shuō)明其“滴水不漏”。比如他講“我愛(ài)國(guó)家，不過(guò)為了股東利益，也需要以回報(bào)為考慮要素，尋找具發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y機(jī)會(huì)?！币簿褪钦f(shuō)，雖然不存在所謂的“撤資風(fēng)波”，但將來(lái)繼續(xù)大舉向海外投資，你也不能怪我。再比如，記者問(wèn)投資是基于商業(yè)判斷還是政治分析，老超人回答，“我無(wú)法預(yù)測(cè)政治變化，也絕對(duì)沒(méi)法影響政治，我只能以我的智慧作出對(duì)股東有利的事，因?yàn)楣蓶|對(duì)我是非常信任”。這話的意思就是，作為商人，我必須把股東利益放在首位，這是天經(jīng)地義的。而且還很謙虛，說(shuō)自己“絕對(duì)沒(méi)法影響政治”?？墒沁@幾篇專(zhuān)訪在內(nèi)地和香港被大舉傳播，能說(shuō)不影響嗎？但老李身段放的很低，“我無(wú)法預(yù)測(cè)政治的變化”，仿佛置身事外。

類(lèi)似的話語(yǔ)技巧，在訪談中多次可見(jiàn)。相信讀完幾篇報(bào)道，讀者諸君一定有一個(gè)感覺(jué)，即李嘉誠(chéng)先生對(duì)其與內(nèi)地的關(guān)系有些微詞，對(duì)當(dāng)下港府的治理也頗不滿(mǎn)意。談到香港問(wèn)題時(shí)，他有比較直接的表態(tài)，“希望香港保留良好的法制制度，不要人治，不要選擇性地行使權(quán)力”。這話從商人嘴里說(shuō)出來(lái)，算是比較直白的批評(píng)了。

商人在媒體上批評(píng)政府，似乎有些犯忌，何況李嘉誠(chéng)這次選擇的是內(nèi)地媒體。但上面這番話說(shuō)出來(lái)，記者有的寫(xiě)，而他自己也可以進(jìn)退自如，既起到了敲打的作用，也不會(huì)傷了和氣。反觀媒體，雖然獲得了專(zhuān)訪李嘉誠(chéng)的良機(jī)，但卻在對(duì)話中落于下風(fēng)，沒(méi)有滿(mǎn)足讀者的好奇心。

所以問(wèn)題的關(guān)鍵是，采訪者與李嘉誠(chéng)在議程設(shè)置上缺乏交鋒。李嘉誠(chéng)的目的，無(wú)非是澄清撤資傳聞，以及向某些政府人士喊話，所以他才需要找被“標(biāo)簽化”的內(nèi)地媒體南方報(bào)業(yè)做專(zhuān)訪?？墒怯浾呒饶玫竭@一天賜良機(jī)，自當(dāng)重組議題，為讀者回饋他們感興趣的問(wèn)題。

那么讀者關(guān)心的是什么呢？有些話，老超人顯然言猶未盡，且無(wú)法在媒體上公開(kāi)表述。但媒體和記者對(duì)議程當(dāng)有自己的判斷。

其一，李嘉誠(chéng)與中央政府的關(guān)系，從報(bào)道可以看出，面臨著重新定位的問(wèn)題。李十分委婉的表達(dá)了自己的一些不快，也給對(duì)方留足面子和余地。但在采訪和寫(xiě)作中，這塊缺乏鋪陳。我以為，無(wú)論是中央政府，還是港島普通居民，這塊都應(yīng)該是焦點(diǎn)議題。

憑李在商界的地位，訪問(wèn)中國(guó)必然是鄧小平一級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)接見(jiàn)。而今紅二代領(lǐng)導(dǎo)人走的依然是補(bǔ)丁版的小平路線，但大陸經(jīng)濟(jì)實(shí)力，對(duì)外資的依賴(lài)程度，已與1992年有天壤之別，香港的政治地位也已經(jīng)不同往昔。如何重新定位中李關(guān)系，不僅重要，而且大有挖掘空間。

其二，李嘉誠(chéng)與港府的相處模式，也勢(shì)必到了總結(jié)和反思的時(shí)候。這一話題是可以和當(dāng)下熱門(mén)的政治轉(zhuǎn)型聯(lián)系考察的。不管是日韓、東南亞還是香港，儒家文化圈經(jīng)歷現(xiàn)代政治轉(zhuǎn)型后，多形成一個(gè)財(cái)閥政治的格局，此時(shí)梳理巨商與政府治理之間的關(guān)系，當(dāng)有現(xiàn)實(shí)意義。在港英政府治理香港時(shí)，企業(yè)家群體是有效管理社會(huì)的中間媒介。而九七回歸后，特區(qū)政府雖延續(xù)了相同的管治策略，但企業(yè)家的社會(huì)中介作用卻在不斷減弱。如果記者認(rèn)真梳理過(guò)李家投資的布局，當(dāng)知其地產(chǎn)、碼頭、公路、電力，都是與政府關(guān)系十分密切的基礎(chǔ)行業(yè)，這樣的企業(yè)，不從政經(jīng)關(guān)系解讀，是無(wú)法真正理解其事業(yè)的，而這也必然是其本次發(fā)聲的一大緣由。

李嘉誠(chéng)先生有中國(guó)人的智慧和勤勉，把握了殖民者退場(chǎng)機(jī)遇，以民族資本家身份陡然崛起，其后再以香港獨(dú)到的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以及國(guó)際中心的金融地位，成其為前無(wú)古人的一代巨商。以李之歷史地位，在香港舉足輕重的地位，及其全球投資視野，這樣的人物需要有中國(guó)歷史的經(jīng)線，以及全球化浪潮的緯度，進(jìn)行政經(jīng)一體的立體解讀。

李在訪談中表現(xiàn)出對(duì)科技業(yè)的興趣，無(wú)非是一種宣示，即他依然是商界潮男。85歲，于他而言也不算高齡。相信這次轟動(dòng)的專(zhuān)訪，會(huì)是其下一個(gè)大手筆投資的伏筆，此輪報(bào)道中言猶未盡的話題，將時(shí)間拉遠(yuǎn)些或能看得更為清晰。